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摘要：为研究高速公路建设项目中资本金使用比例与财务效益的关系，通过分析项目资本金基准折现率与银行贷款利率对投资现值的影响，确定投资现值与资本金使用比例的关系。由财务净现值与银行贷款现值的公式引出投资现值与资本金及贷款的函数关系，从而确定资本金与贷款比例对投资现值的影响。最后，选取财务效益较好、较差、很差三个高速公路建设项目为例，阐明资本金使用比例与财务效益的关系。
1.引言
高速公路建设项目财务效益测算是根据国家现行财税制度和价格体系，分析、计算建设项目直接发生的财务收益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的盈利能力，清偿债务能力等财务状况，以此为依据判断项目的财务可行性，为投资决策提供财务依据。
随着高速公路的不断建设，路网密度的不断提高，新建高速与已建成高速在经济效益与财务效益方面逐渐显现出较为明显的差异。高速公路建设项目的财务效益分析已引起诸多学者的关注，宋明珊[1]、张正亚等[2]通过对影响高速公路财务效益的多种因素进行分析，提出了多种改善高速公路项目财务效益的措施。牟颢等通过建立集对效益模型对高速公路建设项目进行了多方面分析。目前，针对高速公路建设项目的财务效益分析大多在影响财务效益的多方面，而针对资本金比例对财务效益影响的分析较少
本文针对高速公路建设项目中资本金使用比例与财务效益的关系进行研究，通过分析资本金基准利率与银行贷款利率的关系，确定合理的资本金使用比例，提高项目的财务效益。
2.财务效益测算方法
2.1财务效益测算流程
公路建设项目财务效益测算分为融资前财务效益测算和融资后财务效益测算两类，其中，融资前财务效益测算是在项目整体投资的基础上，不考虑融资方案，不考虑还本付息，以营业收入、建设投资、经营成本等为基础，考察整个计算期内现金流入和流出，计算项目投资内部收益率和财务净现值等指标；融资后财务效益测算以融资前财务效益测算和融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的财务可行性。
由于融资前财务效益测算不考虑融资方案、不考虑还本付息，因此融资融资前财务效益测算结果不能真实反映公路建设项目的实际情况，特别是在既定融资方案前提下，融资前财务效益测算结果只能看作是初步测算。融资后财务效益测算是在既定融资方案前提下的财务效益测算，根据融资方案设定的贷款及资本金比例，进行还本付息和回收资本金。因此，衡量公路建设项目财务效益优劣应采用融资后财务效益测算结果。
融资后财务效益测算结果中包括多个分析指标，主要有资本金财务内部收益率、资本金财务净现值，投资回收期、效益费用比以及贷款偿还期。由于资本金财务净现值直观反映了项目在特许经营期内的收益情况。因此，资本金财务净现值通常做为衡量项目财务状况优劣的主要指标。
财务效益测算的内容及步骤如图1所示[3]。
图1财务评价的内容及步骤
因此，当财务基准折现率小于银行贷款利率时，应尽量增加资本金比例，降低贷款比例；当财务基准折现率大于银行贷款利率时，应尽量增加贷款比例，降低资本金比例。
3.实例分析
为了充分论证不同类型的项目资本金比例与财务效益的关系，本文选取以下三类具有代表性的项目：财务效益较好的项目、财务效益较差的项目、财务效益很差的项目。
（1）财务效益较好的项目：在资本金比例20%的融资方案下，特许经营期内能还清银行贷款，能收回资本金并有有一定的盈利；
（2）财务效益较差的项目：在资本金比例20%的融资方案下，特许经营期内能还清银行贷款，但无法回收资本金。
（3）财务效益很差的项目：在资本金比例20%的融资方案下，特许经营期内不能还清银行贷款，更无法回收资本金。
同时，为了简化运算，增强可比性，对主要评价参数进行设定：
（1）特许经营期统一按25年计算；
（2）收费标准运营期内不调整；
（3）经营成本按收费收入的20%计算；
（4）企业所得税税率按25，营业税及附加按3.4%计算；
（5）固定资产折旧按平均年限法，且不考虑残值。
（6）银行贷款利率按4.9%计算。
（7）财务基准折现率分别按6%（大于贷款利率）、4%（小于贷款利率）计算。
3.1滨莱高速公路财务效益测算情况
3.1.1项目概况
滨莱高速公路淄博西至莱芜段全长72.7公里，总投资1026681万元，平均每公里造价14126万元。在资本金比例20%的前提下，滨莱高速公路可以还清银行贷款并回收资本金，属于财务效益较好的项目。
3.1.2效益测算结果
将滨莱高速公路资本金比例从20%逐步提高至100%，资本金财务净现值计算结果见表1和图3。
表1滨莱高速公路资本金财务净现值（单位：亿元）
从计算结果中可以看出，财务基准折现率按6%计算时，随着资本金比例提高，资本金净现值越来约小，亏损越来越多。主要原因在于在银行贷款可以还清的前提下，银行贷款利息可以抵消部分所得税，因此，银行贷款利息越多，抵消的所得税越多，财务效益越好。
财务基准折现率按4%计算时，随着资本金比例提高，资本金净现值越来约大，亏损越来越少。原因在于，虽然评价期内银行贷款利息可以抵消部分所得税，但由于财务基准折现率（4%）低于银行贷款利率（4.9%），贷款利息抵消的所得税不足以弥补使用高成本的资金所带来的亏损。
从计算结果中可以看出，不论财务基准折现率按6%计算还是按4%计算，随着资本金比例提高，资本金净现值越来约高，亏损越来越少。因为评价期内无法还清银行贷款，按复利计算，上一年未还清的利息下一年做为本金再产生利息，利息不断再产生利息，利息抵消的所得税远不如不断产生的利息高。因此，在银行贷款还清之前，贷款越多，财务效益越差。
随着资本金比例逐渐提高，银行贷款可以还清，资本金财务净现值变化情况与财务效益较差的项目相同。
图5青岛机场高速公路资本金净现值变化情况（单位：亿元）
综合以上分析，财务效益较差的项目，如果评价期内不能还清银行贷款，应尽能提高资本金比例；如果评价期内可以还清银行贷款，当财务基准折现率高于银行贷款利率时，应将可能降低资本金比例；当财务基准折现率低于银行贷款利率时，应尽可能提高资本比例。
4.结论
综合以上分析，可得出以下结论：
1.当财务基准折现率高于银行贷款利率时
（1）对于财务效益较好的项目（资本金比例20%，可以还清银行贷款并回收资本金），应尽可能降低资本金比例，尽可能多的使用银行贷款；
（2）对于财务效益较差的项目（资本金比例20%，可以还清银行贷款，但无法回收资本金），应尽可能降低资本金比例，尽可能多使用银行贷款；
（3）对于财务效益很差的项目（资本金比例20%，无法还清银行贷款，更无法回收资本金），应提高资本金比例使银行贷款刚好可以还清，此时的资本金比例为最佳资本金比例。
2.当财务基准折现率低于银行贷款利率时
（1）对于财务效益较好的项目（资本金比例20%，可以还清银行贷款并回收资本金），应尽可能降低资本金比例，尽可能多使用银行贷款；
（2）对于财务效益较差的项目（资本金比例20%，可以还清银行贷款，但无法回收资本金），应尽可能提高资本金比例，尽可能少使用银行贷款；
（3）对于财务效益很差的项目（资本金比例20%，无法还清银行贷款，更无法回收资本金），应尽可能提高资本金比例，尽可能少使用银行贷款。
参考文献
[1]宋明珊.高速公路工程可行性研究中财务方案的分析[J].黑龙江科技信息，2017（15）：296.
[2]张正亚，肖志国.高速公路工程可行性研究中财务方案的分析[J].武汉轻工大学学报，2015，34（01）：98-101.
[3]国家发展改革委与建设部.建设项目经济评价方法与参数（第三版）[M].中国计划出版社，2006.
[4]现代咨询方法与实务[M].中国计划出版社，2016.