张浩博[1]2016年在《我国股票市场流动性与流动性风险溢价研究》文中提出流动性是股票市场存在和发展的基石,充足的流动性可以保障股票市场交易的顺利进行,若股票市场缺乏流动性,那么市场中的交易会难以顺利执行,并且由于失去了赖以生存的条件,市场将难以正常运行,所以,正是由于股票市场流动性的存在才保证了股票市场的健康稳定发展。股票流动性直接影响股票交易成本和流动性风险,可以对预期收益产生重要影响,股票市场作为金融体系中至关重要的一环,在维持金融体系的稳定和促进金融体系的发展中具有重要地位和作用。可见,研究股票市场流动性溢价和流动性的影响因素有助于投资者把握市场行情变动,更加合理的指定交易策略,有助于监管部门更好的监控市场状况,选择合适的调控手段,在适当的时机对市场进行调控,进而促进我国股票市场监管体系的完善,保障市场的健康平稳运行。本文在对我国股票市场流动性度量的基础上,运用GARCH族模型对我国股票市场流动性波动的非对称性进行了实证检验,通过ASV模型实证检验了我国股票市场流动性波动杠杆效应。实证结果发现股票市场流动性波动具有显着的非对称性,股票市场流动性波动对利空消息的敏感性要高于对利好消息的敏感性,流动性波动更容易受到“坏消息”的影响。我国股票市场流动性波动具有低波动和高波动两种状态,流动性波动在低区制状态下具有更快的衰减速度和更长的持续时间,并且波动具有阶段性,从高区制状态向低区制状态转移的概率高于低区制状态向高区制状态转移的概率;上海股票市场流动性波动和深圳股票市场流动性波动在区制持续时间和对波动性反应敏感程度上存在着差异性。本文在对我国股票市场流动性波动特征分析的基础上,通过常相关Copula模型、时变Copula模型、时变Copula GAS模型以及时变SJC-Copula模型对我国不同股票市场流动性波动与收益率之间的相关关系进行了实证检验。实证结果发现我国股票市场流动性波动与收益率之间存在着弱正相关关系;不同市场之间流动性波动与收益率相关关系以及尾部相关关系存在着很大的差异,并且同一市场在不同时期流动性波动与收益率相关关系以及尾部相关关系也具有差异性;我国股票市场流动性波动与收益率之间的相关关系存在着显着的时变特征,两者之间的相关关系随着股票市场行情的变动而变动;我国股票市场流动性变化率和收益率之间尾部相关性具有显着的非对称特征和时变特征。一般而言,国内外学者将流动性与收益率之间的关系分为两种:一种是可以预期的流动性对收益率的影响效应,称之为“流动性溢价”;一种是不可预期的流动性变化对收益率的影响效应,称之为“流动性风险溢价”。所以在实证检验我国不同股票市场流动性变化率与收益率之间的时变关系的基础上,依据流动性溢价理论,本文实证检验了我国上海股票市场流动性溢价的存在性,发现我国股票市场存在着流动性溢价现象,并存在显着的规模效应,但由于模型的不同价值效应的表现也不同。随后对样本进行行业分组,从行业分组的角度分析流动性溢价的存在性,发现不同的行业组合流动性溢价存在着很大的差异,除电信服务行业外,其余行业均存在流动性溢价现象,但考虑规模因素和价值因素后,部分行业的流动性溢价系数变得不显着。以股票规模和帐面市值比分别作为门限变量,运用门板门限模型实证检验了流动性溢价的规模效应和价值效应;以市场收益率为门限变量时,面板门限模型分析结果发现与传统分组方法结论不同,在市场上涨幅度较小时期与市场下跌时期,流动性溢价的表现具有一致性,此时流动性溢价要高于市场快速上涨时期,并且考虑规模因素与价值因素之后发现,市场不同时期流动性溢价减小。通过构建内生性两状态的markov区制转换模型对不同行业指数流动性与预期收益率之间的定量关系进行了实证检验,检验结果表明不同行业指数流动性与预期收益率之间的定量关系具有不确定性以及非对称性,各个行业流动性与收益率的相关关系在不同状态下存在着时变特征,并且不同行业相同状态下流动性与预期收益率之间也存在着很大差异性。本文在实证检验了股票市场流动性溢价的非对称性特征的基础上,采用时变模型对我国股票市场流动性风险溢价的时变特征进行了实证分析。为了更好的刻画资产收益中的市场异象的时变性特征,本文运用capm模型、经流动性修正的二因素capm模型,fama-french叁因素capm模型以及经流动性调整的四因素capm模型对我国股票市场收益的风险溢价进行了实证分析,在此基础上,通过变系数状态空间模型对四个模型进行了扩展,然后运用扩展的时变模型进行了实证分析,对比实证估计结果发现四个时变模型对市场风险溢价和价值效应的刻画基本保持一致,对规模效应和流动性风险溢价的刻画在不同的时变模型中存在着差异;通过时变四因素capm模型的实证分析我们发现流动性风险溢价存在着明显的时变特征。不同时期股票市场流动性和流动性风险的特征存在着很大的差异性,所以不同时期投资者因承担流动性风险要求的溢价也存在着很大的差异。为了更好的把握流动性溢价和流动性风险溢价现象,在实证检验了流动性溢价的非对称特征以及流动性风险溢价的时变特征之后,本文分析了宏观经济因素对流动性溢价的影响作用,并通过bvar模型实证检验了宏观经济因素对股票市场流动性与流动性风险的影响效应,实证结果发现宏观经济因素对股票市场流动性与流动性风险的影响效应具有阶段性特征,并且不同的宏观经济因素对股票市场流动性与流动性风险在影响方向和影响程度上存在着差异。我国股票市场属于“政策市”,由于财政政策对股票市场的调控效果有限,并且成本更高,货币政策对股票市场的运行能够造成直接影响,为此本文着重分析货币政策对我国股票市场流动性及流动性风险的非对称影响。本文运用tvp-var模型进行货币政策对我国股票市场流动性时变影响特征的实证检验,发现货币政策的扩张可以促进股票市场流动性的改善,货币政策的紧缩会造成股票市场流动性的恶化;货币政策对股票市场流动性在不同时期的影响程度和持续时间存在明显的差异性。本文运用MS-VAR模型实证检验了货币政策对流动性风险的影响效应的非对称性,发现不同的区制状态下,货币供应量、利率对流动性风险的影响效应存在着较大的差异。
佟孟华[2]2006年在《上海股票市场流动性溢价实证研究》文中指出流动性是指在市场上的某—种资产能够以合理的价格和较低的交易成本迅速地转换成其它资产的能力，在流动性好的股市上，交易成本低，价格受单笔买卖的影响小，市场稳定，投资者有信心，资源配置效率高。维持充足的流动性是证券市场存在和发展的关键。资产流动性是否影响资产的价格一直是资本市场理论研究的热点问题，也是投资者决策的重要理论依据之一。理论上说，在股票市场中，存在流动性溢价(Liquidity Premium)：如果股票流动性低，其交易成本就越大，投资者对持有该资产的预期收益就越高。本文选择1998年前在沪市A股市场上市的248只股票，将1998年1月至2004年12月这一期间的交易作为研究对象。根据股票市场流动性溢价理论，选取换手率、Amivest流动比率和非流动性(ILLIQ)指标作为度量股票市场流动性的因子，构建平行数据固定影响变系数回归模型，对流动性溢价理论进行较为全面地检验，目的在于揭示流动性与预期收益之间的关系，给投资者在投资决策时提供一个参考。本文的主要研究工作如下：一、基于个股数据和市场数据对股市流动性溢价的存在性进行了较为深入和全面的研究基于个股数据，以换手率和Amivest流动性比率作为流动性因子的检验结果表明股市存在流动性溢价；以非流动性指标作为流动性因子的检验结果表明股市不存在流动性溢价。此结论说明流动性因子的选择对流动性溢价有明显的影响。基于对前面结果的分析，建立了流动性溢价成因的检验模型，并给出了两个检验假设，实证结果表明，预期收益是换手率的分段线性和整体凸性减函数。基于市场数据，利用换手率和Amivest流动性比率指标作为流动性因子分别建立了市场流动性对市场超额收益率影响的实证模型和市场流动性对个股超额收益率影响的实证模型，对模型及其模型中的各解释变量对市场流动性的影响进行了分析，并分别给出两个检验假设，依据设定的模型，得出的结论是，预期和未预期的市场流动性共同作用对市场超额收益率和股票组合超额收益率都产生正向的影响。无论对市场还是对个股来说，两个流动性因子(换手率和Amivest流动性比率)得到的检验结果都是一致的。另外，研究结果也告诉我们，上海股市存在流动性替代效应。二、基于个股数据从不同时段、不同政策和重大事件以及不同市场态势叁个角度和基于组合数据，对流动性溢价的稳定性进行了实证研究。具体地，1．针对不同市场态势，得到如下结论：(1)以换手率作为流动性因子的检验结果表明，在叁个子样本期流动性溢价现象都存在，且具有稳定性。特别地，在牛市时期，换手率对股票预期收益的影响更加显着。(2)以Amivest作为流动性因子的检验结果表明，在牛市和熊市时期，流动性溢价存在，在横盘时期，流动性溢价现象不存在，因此，在整个样本期，以Amivest流动性比率作为流动性因子影响股票预期收益，但是股市流动性溢价不具有稳定性。2．针对不同政策和重大事件，得到如下结论：(1)以换手率作为流动性因子的检验结果表明，有政策或重大事件，对流动性溢价的稳定性有影响，但影响不大。无论有无政策或重大事件，换手率的系数均值都为负，但t检验值都不显着，说明有无政策影响流动性溢价的稳定性。(2)以Amivest流动性比率作为流动性因子的检验结果表明，不管有无政策或重大事件，流动性溢价都具有稳定性，但在有政策或重大事件时，表现得更加显着，稳定性更强。3．针对组合数据，得到如下结论：本文只选择了使得流动性溢价显着存在的流动性因子—换手率作为流动性指标，来检验在组合数据下流动性溢价是否存在。实证结果表明，组合换手率的系数均值基本上为负，但t检验值不显着，与流动性溢价理论的预期相反，这也与个股数据的分析结果不一致。总之，在上海股票市场上，以换手率作为流动性因子时，流动性溢价具有稳定性。但这种稳定性受到有无政策或重大事件、不同市场态势和基于个股或组合数据分析等特殊情况的影响，会使流动性溢价稳定性变弱。而以Amivest流动性比率作为流动性因子时，流动性溢价不具有稳定性。叁、对基于流动性溢价的“规模效应”和“价值效应”进行了实证研究，得到如下结论：1．对股市整体而言，以换手率和Amivest流动性比率为流动性因子的检验模型均表明，股市存在基于流动性溢价的“规模效应”和“价值效应”。2．对行业子股市而言，以换手率和Amivest流动性比率作为流动性因子的检验模型均表明，股市不存在基于流动性溢价的“规模效应”和“价值效应”。四、基于个股数据对股市流动性溢价的“月份效应”进行了实证研究，检验模型的估计结果表明，无论是利用换手率还是Amivest流动性比率，在样本期内的哪一个月份都不存在流动性溢价现象的“月份效应”。本文的创新之处在于：一、在研究方法上，不同于已有文献大多构建横截面数据模型或者是时间序列数据模型，本文构建了多因子平行数据固定影响变系数回归模型来研究股市流动性溢价问题。该模型的优点在于：样本容量大大增加，使参数估计值更加可靠；可以深入到每只股票层次、每个影响收益率的指标层次来研究股票收益率，有利于对比分析，从而体现不同指标对股票收益率影响的差异；能够识别一些纯横截面数据模型和纯时间序列模型所不能识别的因素；提高了模型参数估计精度，同时大大降低了多重共线性的影响。具体地，本文建立了如下几个模型：1．构建了一个以流动性因子为解释变量，股票预期收益率为被解释变量的多因子的平行数据固定影响变系数回归模型，用以检验股市流动性溢价存在性。2．构建了一个以换手率关联变量为解释变量，股票预期收益率为被解释变量的多因子的平行数据固定影响变系数回归模型，用以检验股市流动性溢价成因。3．构建了一个以公司规模(帐面厂市值比)为解释变量，股票预期收益率为被解释变量的多因子平行数据固定效应的回归模型，同时还以2001年6月为分界点，构造了一个斜率虚拟变量来检验公司规模(帐面廊值比)变量在牛市和熊市时对上市公司预期收益有无显着影响。二、与国内外学者在研究股市流动性溢价问题时常常采用一个流动性指标不同，本文从我国股市的客观实际和数据的可获得性考虑，选用叁个流动性指标(换手率、Amivest流动性比率和非流动性(ILLIQ))作为流动性因子，以便对比分析不同的流动性因子对股市流动l生溢价相关问题的研究是否具有不同的影响。叁、在对股票市场流动性溢价存在性的研究中，本文考虑到了股票市场的叁个层面：市场整体层面、个股层面和股票组合层面，分别从“个股流动性”、“组合流动性‘和”市场流动性“叁个层次检验了流动性溢价的存在性，这样有利于投资者特别是机构投资者了解市场整体流动性及其变化情况’更有助于投资决策。四、在对股票市场流动性溢价稳定性的研究中，除了考虑个股流动性和组合流动性以外，还将样本期分段，即从不同市场态势和不同政策和重大事件两个角度，利用二个不同的流动性因子，对股市流动性溢价的稳定性进行研究。五、在对股票市场流动性溢价的效应研究中，不仅将规模效应、价值效应和月份效应的概念应用到流动性溢价现象上，还从股市整体和行业子股市两个方面，利用二个不同的流动性因子，考察在股票流动性溢价存在的情况下，其规模效应和价值效应是否仍然存在。另外，利用换手率作为流动性因子，考察在股票流动性溢价存在的情况下，其月份效应是否仍然存在。
韩芒[3]2012年在《上海股票市场流动性实证研究》文中进行了进一步梳理流动性是证券市场的重要属性,它是指能够在较短的时间内,以较小的交易成本,交易一定数量的资产且不会导致市场价格大幅波动的能力。一个正常运行的证券市场必须为广大投资者转让和买卖证券及筹资者在一级市场上以较低成本融资提供足够的流动性。如果因缺乏足够的流动性而导致交易无法实现,对股票市场乃至于整个实体经济都会产生非常严重的影响。鉴于流动性的重要性,对流动性的研究一直是金融市场微观结构领域的研究热点之一,本文在前人研究的基础上,对上海股票市场流动性相关特征进行了较为全面的实证探讨,以期能为完善我国证券市场提供一些参考。使用和研究流动性,必须首先能够有效的测度流动性,由于流动性包含四个维度,是一个很难定义、捉摸的概念,至今尚不存在公认的最佳流动性度量指标。纵观金融领域相关文献,流动性被广泛的应用于资产定价。然而,因缺乏一个公认的最优流动性指标,很多学者在研究流动性与资产定价的关系时,要么简单的选定某个指标代替流动性,对选择该指标的原因并未做出详细说明,即使进行了分析,也只是简单的定性分析,缺乏让人信服的实证证明；要么同时选取数个指标,试图通过不断增加指标数量来克服指标选取的问题,从而造成实证结果的互相矛盾和不稳定。本文对流动性指标的选取做出了一些有意义的突破与创新：设计了叁个流动性指标优劣的比较评价标准,使用高频和低频数据,通过相关分析和面板分析,找到了一个适用于我国上海股票市场的最佳流动性指标。利用该流动性指标,选取2001至2010年所有在上海股票市场交易的A股为样本股,本文进一步研究了流动性与资产定价的关系,最终得到了一个较为稳健且普适性较强的资产定价模型。本文主要结构如下：第一章为绪论,主要介绍了本文的研究背景和研究意义。第二章讨论了流动性的定义及度量方法。与现有文献不同,本文不再从从流动性四个维度出发,将流动性的衡量方法分为四种,即时间法、价差法、交易量法和价量结合法,而是将流动性的四维分类为两种成本,直接的交易成本(即时性和宽度)和间接的交易成本(深度和弹性),从成本角度对着名的流动性指标做了简要介绍。第叁章对流动性指标进行了实证比较研究。从CSMAR高频数据库下载了60只样本股2005年1月至2008年12月的分笔交易数据,设计了叁个流动性指标优劣的比较评价标准,通过截面相关分析、时间序列相关分析和面板分析对7个使用广泛的流动性指标进行了比较,得到了一个主要结论,Illiq_zero是测度我国上海股票市场流动性的最佳指标。第四章实证研究了流动性与资产定价的关系。在第叁章所得结论的基础上,使用Illiq_zero指标构建了一个经流动性调整的资本资产定价模型。且以2001年1月至2010年12月所有在上海证券交易所挂牌交易的A股及A股指数的日数据和月数据为样本数据,通过构造股票组合,采用最小二乘法、GRS检验和wald检验,发现：在对规模和账面市值比进行控制后,流动性较好的股票组合流动性因子系数大多为负,而流动性较差的股票组合流动性因子系数则大多为正,上海A股市场存在较显着的流动性风险溢价；回归结果中,截距大多表现为不显着,联合检验显着等于0,各解释因子系数大多表现为显着,联合检验显着不等于0,表明股票风险收益与市场风险溢价、公司规模、账面市值比、流动性四个自变量保持了较稳定的线性关系,且模型在稳健性检验中表现良好,本章构建的定价模型具有一定的普适性。第五章是结论。对本文的研究过程和结果进行了总结说明,并且指出了本文存在的不足及值得我们做进一步研究的方向。
张珍清[4]2010年在《我国A股市场流动性溢价的实证分析》文中研究表明流动性是指资产能以较低的交易成本、按合理的价格很快的买卖,且对市场价格产生较小的影响的能力。随着我国金融市场的发展,在经历过多次以流动性消失为特征的金融危机后,金融市场的秩序遭到严重的破坏,政府监管机构、投资者及许多专家学者都越来越关注市场的流动性。我国政府出台了很多措施对金融市场进行改革,以提高市场的流动性,例如股权分置改革。学者们也对流动性进行了大量的研究。在这些研究的基础上,对影响股票市场的流动性的各理论进行梳理总结,对各种衡量流动性的指标进行分类比较,同时还对上海股票市场和深圳股票市场是否存在流动性溢价问题进行实证检验,也以重大事件发生前后为标准,将样本期划分为几个时期,分别对这几个时期的数据进行实证检验,将结果进行比较分析。论文分为四部分,第一部分是对阐述论文的研究意义,同时对国内外学者对流动性溢价问题的研究成果进行文献综述。第二部分对于流动性及流动性溢价理论相关的各种因素进行总结比较。第叁部分给出了实证检验的方法、模型及检验结果。第四部分对实证检验的结果进行分析并得出结论,根据实证检验的结果对政府和投资者提出建议。根据实证检验的结果,本文得出的主要结论是：1.上海股票市场和深圳股票市场总体的实证检验结果不符合流动性溢价理论,市场不存在流动性溢价问题,但在样本的最后一个时期,两个市场均出现流动性溢价问题。2.上海股票市场和深圳股票市场都存在规模效应,我国进行股权分置改革的决策是正确。3.金融危机对股市的冲击非常大,一些收益率的解释变量在此期间均失灵。金融危机后期,政府施行的各项措施,这些措施促使股市转入正常稳定的轨道。
胡克嫚[5]2005年在《基于主成分分析和似无关回归方法的股票流动性溢价研究》文中提出证券市场的根本作用是对社会经济中已有的投资进行重新组合,因此,流动性是证券市场的生命力所在。如果市场因缺乏流动性而导致交易难以完成,那么市场也就丧失了存在的根基。股票流动性是资本市场微观结构理论的重要组成部分。资产流动性的高低是否影响资产的价格一直是资本市场理论研究的热点问题,也是投资者决策的重要理论依据。尽管流动性对股票市场的重要性是显然的,但流动性本身却是一个难以捉摸和准确定义的概念。许多学者从不同的角度对流动性给出了自己的定义或解释。在研究股票市场是否存在流动性溢价的时候,不同的流动性度量方法会导致相矛盾的结果。因而需要建立一种新的多维度量方法,以更好的度量股票市场的流动性,从而更好的研究股票流动性对其预期收益率的影响。 本文首先对股票流动性的各种度量方法进行了比较分析,然后利用高频数据,通过主成分分析方法构造出一种新的流动性度量方法,用以度量中国股票市场的流动性。在构造了一种新的股票流动性度量方法以后,本文通过似无关回归估计方法,分别检查了上海股票市场与深圳股票市场是否存在流动性溢价。实证结果说明上海股票市场与深圳交易市场都存在流动性溢价。研究同时发现,上海股票市场具有很强的规模效应和价值效应;而深圳股票市场只具有很强的价值效应,却不具有规模效应。最后,在实证研究结果的基础上,本文提出了一些相应的政策建议。
罗彪[6]2009年在《中国A股市场流动性溢价实证研究》文中进行了进一步梳理以流动性为核心的市场微观结构理论的发展,使人们认识到经典金融理论体系成立的基础条件与现实世界存在较大的差距。流动性作为证券市场的叁大基本属性之一,是决定市场是否有效和稳定的关键要素,也是衡量市场运行质量好坏的重要参考指标。在流动性充足的市场中,投资者能够以较小的成本迅速完成交易,并且对市场价格冲击较小,投资者对市场有信心,整个金融市场能够保持稳定和资源有效配置。流动性风险成为投资者一个重要的投资决策参考因素,对于流动性较差资产,投资者会要求相应的风险补偿,即流动性溢价。本文在对流动性及流动性溢价相关理论全面阐述的基础上,构造适用于指令驱动市场交易机制的流动性测度指标,然后选取中国沪深股市A股市场上的466只股票(其中沪市284只,深市182只),以1998年1月至2007年12月的股票交易数据和相关财务数据为研究对象,以股票预期收益率为因变量,非流动性和其他股票收益率控制变量为自变量,建立固定效应综列数据回归模型,对中国A股市场流动性及流动性溢价状况实证研究。研究结果表明,中国A股市场与西方成熟资本市场一样,存在显着的流动性溢价现象;在同等流动性水平条件下,上海市场投资者要求更高的流动性风险补偿,流动性溢价现象更为明显;此外,研究还表明中国股市同样存在“小公司效应”和价值溢价现象。
金春雨, 张浩博[7]2017年在《我国股票市场流动性溢价规模效应、价值效应与非对称效应》文中认为选取上海证券市场非金融板块成分股中131家上市公司股票2009年1月至2016年6月的月度数据作为研究样本,通过面板门限模型对上海股票市场流动性溢价的非对称效应进行了实证检验。实证结果表明,上海股票市场流动性溢价现象存在着显着的规模效应和价值效应;在市场上涨幅度较小时期与市场下跌时期,流动性溢价的表现具有一致性,此时流动性溢价要高于市场快速上涨时期;考虑规模因素与价值因素之后,市场不同时期规模效应与价值效应依然存在,但流动性溢价均减小。
刘海霞[8]2012年在《我国中小板市场流动性及流动性溢价研究》文中研究表明风险资产的定价问题是资本市场研究的主要内容之一,而流动性是证券市场永恒的研究主题,流动性溢价理论是研究流动性是否影响证券价格的理论基础。对于证券市场流动性溢价的研究就是要探寻证券市场的流动性对证券价格有什么影响,只有明了这一问题,才能使投资者有信心在资本市场上进行投资。而投资者们充分的参与又为证券市场的流动性提供了保证,从而形成良性循环,促进证券市场融资功能的发挥,推动证券市场的不断完善和健康发展,进而实现资源的优化配置。中国的证券市场成立于20世纪90年代,经过20多年的发展,在市场规模、交易品种、市场规则、监管等方面都取得了长足的进步,各方面都逐渐的成熟,证券市场已经成为了我国经济发展的重要影响因素之一。也正是证券市场对经济发展的重要影响,使得中国的证券市场成为学者们的热点研究领域。我国的中小企业板块具有中国特色,是创业板市场的探索石。中小企业板于2004年6月在深圳交易所正式挂牌,翻开了我国证券市场崭新的一页。自从中小企业板块设立以后,经历了八年的风雨路程,如今正在蓬勃的发展,在盈利能力和规模等方面都取得了十分骄人的成绩。流动性作为资本市场的重要因子,是指资产能够以合理价格以及较低的交易成本迅速的转换成其他资产的一种能力,是用来评价证券市场运行质量的重要指标之一,备受学术界的关注。在流动性充足的市场,证券的买卖成本较低,市场比较稳定,投资者对市场有信心,资源的配置效率也会提高。在全球经济一体化的进程中,作为提供资本要素重要场所的证券市场,是价值链中实现资源有效配置的重要枢纽,所以建立一个充分流动的证券市场是每一个国家经济健康良好发展的需要。中国的资本市场自建立至今也在不断的改革和完善,中小企业板块的创立是我国资本市场的重要补充,也是创业板市场开创前的试探性实践。因此,中小板市场的流动性问题研究有助于完善中小板市场的市场机制,其流动性溢价效应的探索利于了解中小板市场的价格形成机制,从而使其更好的发挥投资与融资功能。目前我国针对证券市场的流动性及流动性溢价研究不少,但是主要集中在主板市场。我国中小企业板块由于设立的时间比较短,关于这个板块流动性问题的研究文献还很少,几乎处于空白状态。那么,我国中小板市场流动性如何?我国中小板市场是否存在流动性溢价?如果存在,中小板市场的流动性溢价的效应如何?笔者认为对这些问题的研究及解答是十分必要且具备现实意义的。本文在对相关文献进行仔细研究的基础之上,立足于金融微观市场结构,结合我国中小板市场的现状,一改以往简单的基于单维度衡量流动性的研究方式。而是从代表流动性宽度、深度、即时性和弹性的四个维度出发,选取了相对价差、振幅、换手率(倒数)、弹性、市场深度、非流动性指标、马丁指数七个指标,利用SPSS因子分析方法构造了测度流动性的综合指标G,并在此基础上将构建的指标与股票预期收益率进行了回归,检验我国中小板市场流动性溢价效应。本文共分为五章,具体内容如下：第一章是导论部分,主要是对文章的研究背景、目的、意义以及各个章节的内在联系作一个概括,以便于读者一目了然文章的研究主题。本章的内容主要包括研究背景、研究意义、研究方法及思路等方面。第二章是理论研究部分,主要以规范研究方法为主,流动性的内涵很广,包括企业资产的流动性,商业银行货币流通的流动性以及证券市场的流动性等,而证券市场的流动性又分为市场整体的流动性和个股流动性两个层面。本章第一节对流动性及流动性溢价相关概念进行了理论界定,本文主要研究的是证券市场的流动性,以抽样的方式在研究个股流动性的基础上衡量和测度整个中小板块的流动性。本章第二节分别对流动性与流动性溢价理论及实证文献进行了回顾与评述,深入了解前人的研究角度和研究方法,扬长避短,为下文的研究思路和安排提供理论基础。本章第叁节是对流动性测度方法的理论分析,分别从宽度、深度、即时性和弹性四个维度对流动性测度指标进行了描述与评定,为下文的流动性指标构建打基础、做铺垫。第叁章是我国中小板市场的特征分析,主要以规范研究方法为主,由于中小板市场是我国国情下的特色产物,是主板市场与创业板市场的过渡板块。本章首先对我国中小板做了简单介绍,包括中小板市场的定位,法律环境,与主板市场的市场制度进行了比较。然后详实的分析了我国中小板市场的市场特征包括其地位的特殊性,上市公司的分布情况等,最后在前文分析的基础之上,总结了我国中小板市场的流动性优势以及可能存在的流动性问题。第四章是实证研究部分,主要运用的方法是SPSS的因子分析和线性回归法。本章首先在第二部分的指标分析基础上选取了代表流动性宽度、深度、即时性和弹性四个维度的七个指标(即：相对价差、振幅、换手率(倒数)、弹性、市场深度、非流动性指标、马丁指数)进行公因子提取,通过SPSS因子分析的主成分分析法,构建了能从四个维度综合测度中小板市场流动性的指标G,并利用构建好的指标G与股票预期收益率进行线性回归检验我国中小板市场的流动性溢价效应。检验结果显示我国中小板市场存在流动性溢价效应。第五章是研究结论、主要贡献与政策建议部分,在第四部分实证检验的基础之上进行归纳总结,认为我国中小板市场流动性还是比较充分的,但是流动性溢价效应较弱。流动性溢价效应弱主要原因是我国中小板市场的发展不够成熟,虽然在中小板市场上市的企业为具有良好发展潜力的高新中小企业,但是其上市门槛较低,投资者信心不足,一旦中小板市场有一点风吹草动,投资者便频繁的进行交易。因此,投资者矛盾的投资心理及不理性的投资行为导致我国中小板市场的流动性溢价效应较弱。其次该章节指出了本文的主要贡献,最后笔者提出流动性应该维持在合理范围内,过高与过低都不利于中小板市场的健康运行,并对改善流动性状况,维持我国中小板市场流动性健康水平提出建议。本文的主要贡献：(1)虽然关于流动性及流动性溢价已有不少的研究文献,但关于中小板市场流动性及流动性溢价的研究文献并不多。我国中小板市场极具中国特色,我国中小板市场的流动性及流动性溢价如何呢?本文将对此进行试探性研究,为后续的中小板市场流动性及流动性溢价的研究抛砖引玉。(2)已有文献在流动性及流动性溢价的研究方面都采用的单一指标进行流动性测度,而本文从流动性的宽度、深度、即时性和弹性属性出发,分别从价格,交易量以及价量结合叁个方面选取了七个较有代表性的指标通过因子分析组合构造了一个复合型流动性新指标,在流动性的测度上更为全面。本文的主要不足：在于控制变量和数据方面。鉴于篇幅、数据以及时间能力等方面的限制,笔者没有能把每一种可能影响到股票预期收益率的因素都加入作为控制变量,只能选取对股票预期收益率影响较为明显,且已在学术上被公认和普遍接受的叁个指标(公司规模、账面与市值比、流通股比例)作为本文研究的控制变量,这可能会导致研究结果的解释效力不足。在数据方面,我国中小企业板块成立时间不长而且市场不够成熟,数据库对该板块数据的收集与积累没有主板市场数据完善和全面,并且可选数据的样本空间相对偏小,对实证检验结果会有一定的影响,可能使实证检验结果的有效性以及说服力引起争议。
胡志强, 马文博[9]2015年在《中国股票市场流动性溢价实证研究》文中指出资产流动性高低对其价格的影响是资产定价领域的研究热点,也是投资决策的重要依据,这一点在证券市场投资中尤为凸显。近30年来证券市场流动性溢价的理论与实证研究层出不穷,都致力于论证股票流动性与收益率之间的关系。本文借用Amihud(2002)提出的非流动性指标,基于中国沪深300月度数据对中国股票市场流动性溢价问题进行了实证研究。结果发现,中国股票市场存在流动性溢价,但定量关系并不稳定,可能与中国股票市场不够成熟有关。
王志坚[10]2007年在《中国股票市场流动性度量及溢价研究》文中认为流动性是证券市场的重要属性。当市场参与者对金融产品进行估价和管理其投资组合，或者证券监管部门执行其相关政策时，市场流动性通常被假定为充分的存在。然而，不幸的是，流动性脆弱的本质却常常以剧变的形态展现在人们面前。例如，在1987年10月席卷全球的股灾以及不远前的亚洲和俄罗斯金融危机，流动性在许多国家和地区的金融市场上突然消失，给整个金融体系乃至全球经济的平稳运行带来了严重的负面影响。本文对连续竞价市场的流动性展开理论研究，并且利用中国沪深股票市场的交易数据进行了实证研究，将该问题的理论与实证结合在一起，对其进行了比较完整的阐述。论文第一章论述了流动性问题的研究背景、一般意义下的概念与内涵，然后对国内外流动性问题研究的文献进行了综述性回顾；第二章对流动性的形成和提供机制进行了理论探讨和建模分析；第叁章主要讨论了流动性的多重属性以及对现有的流动性的度量方法进行了概括分析，并且构建了本文新的流动性测度指标；第四章利用我国沪深股票市场的指数及个股交易数据对我国股市的市场流动性和个股流动性进行了度量，并且分析比较了不同特性的股票的流动性；第五章实证分析了我国沪深股票市场预期收益率与流动性之间的关系，检验我国股市是否存在西方发达国家市场普遍存在的流动性溢价现象。研究发现：1、作为经常用来表述中国股票市场流动性的两个指标(换手率和买卖价差)都具有难以克服的缺陷，这两个指标不适合于中国股票市场流动性的度量；2、从长期来看，上海和深圳两地市场的流动性水平没有显着差异，但2004和2005连续两年深圳市场流动性显着好于上海市场；3、股票流动性与股本规模、公司业绩呈负相关关系，与股票价格没有明显关系；4、我国股票的流动性与期望收益负相关，存在明显的流动性溢价现象。
参考文献：
[1]. 我国股票市场流动性与流动性风险溢价研究[D]. 张浩博. 吉林大学. 2016
[2]. 上海股票市场流动性溢价实证研究[D]. 佟孟华. 东北财经大学. 2006
[3]. 上海股票市场流动性实证研究[D]. 韩芒. 西南财经大学. 2012
[4]. 我国A股市场流动性溢价的实证分析[D]. 张珍清. 兰州商学院. 2010
[5]. 基于主成分分析和似无关回归方法的股票流动性溢价研究[D]. 胡克嫚. 湖南大学. 2005
[6]. 中国A股市场流动性溢价实证研究[D]. 罗彪. 华中科技大学. 2009
[7]. 我国股票市场流动性溢价规模效应、价值效应与非对称效应[J]. 金春雨, 张浩博. 经济问题. 2017
[8]. 我国中小板市场流动性及流动性溢价研究[D]. 刘海霞. 西南财经大学. 2012
[9]. 中国股票市场流动性溢价实证研究[J]. 胡志强, 马文博. 当代经济. 2015
[10]. 中国股票市场流动性度量及溢价研究[D]. 王志坚. 浙江工商大学. 2007
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